新兴经济体中新出现的漏洞

法律法规网 佚名
对于许多新兴经济体而言,必须采取更加积极的方式来管理债务和资本流动及其对资产价格,汇率和增长的影响,从而实现增长模式的再平衡。否则,不可持续增长模式的危险将使扩张突然停止。
就在美国投资银行雷曼兄弟倒闭引发一
新兴经济体中新出现的漏洞

对于许多新兴经济体而言,必须采取更加积极的方式来管理债务和资本流动及其对资产价格,汇率和增长的影响,从而实现增长模式的再平衡。否则,不可持续增长模式的危险将使扩张突然停止。

 就在美国投资银行雷曼兄弟倒闭引发一场席卷全球经济的金融危机之前,增长与发展委员会发布了对新兴经济增长战略的评估,旨在吸取以往研究和经验的教训。十多年后,许多 - 如果不是大多数 - 这些教训仍然没有受到重视。

在新兴经济体中,持续的中等或高GDP增长是推动发展和提高收入的关键。当然,危机不可避免地会产生重大挫折,恢复期很长,大大减少了收入和财富的增长。但十年是一段很长的时间,新兴经济体应该做的经验与他们一直在做的事情之间的差距仍然很大。

虽然一些国家实现了持续的中高增长,但它们依赖于高水平的公共和私人投资,主要由国内储蓄提供资金。相比之下,持续存在大量经常账户赤字会造成漏洞,并且随着外部金融条件的变化,往往会导致中断。借入外国硬通货尤其危险,因为当地货币贬值可能导致负债激增。因此,新兴经济体应该努力限制债务水平,尽管需要的程度取决于增长,因为GDP的强劲和弹性增长会降低杠杆率。

货币的价值也是相关的。通过积累外汇储备实现持续低估,降低了进行结构改革和实现生产率增长的动力。这是众所周知的中等收入陷阱的一个要素。此外,外汇储备资产的回报通常很低,因为如果经济增长,当地货币将会升值(即使它仍然被低估) - 这种模式可以持续很长一段时间。

与高估货币相关的风险更为严重。首先,贸易部门的增长和就业受到不利影响,主要是因为贸易条件与经济的生产力水平不匹配。

此外,高估的货币通常会伴随着经常账户赤字和过度依赖外国资本来为投资提供资金。如果外部财务状况良好,这种模式可以持续一段时间。但是,正如最近的经验所表明的那样,这种情况的变化可能迫使各国允许货币贬值,或者通过使用央行的外汇储备购买大量当地货币来推迟货币贬值。

无论如何,市场最终迫使货币大幅贬值。结果,信贷收紧,资产负债表恶化(特别是如果公司或银行借入外币),投资合同和增长再次受到打击。

基于资本市场激励和增长战略始终保持一致的假设,这些不平衡是在资本账户管理的不干涉方法的基础上发展起来的。事实上,很难找到一个通过这种方法实现持续增长的国家的例子。可以肯定的是,资本市场不是敌人。但外部投资者和国内政策制定者之间利益的一致性至多是不完美的。

成熟的投资者通常认为经济增长不是投资回报的决定因素。这是有效的一点。投资回报取决于金融资产的估值以及其他因素。只有在简化的理论模型中,这些估值才能完全取决于预期的基础现金流量的增长。

有人可能会争辩说,虽然估值和潜在的增长动力在短期和中期可能会出现分歧,但它们最终趋同。无论这是否属实 - 很可能 - 大多数金融投资者并不关心长期,他们的代理商通常不会因长期业绩而获得奖励。

金融投资者明白,足够的回报可能会持续一段时间,但这种不平衡和风险可能随时需要仓促退出。正如新兴市场经济学家罗伯特·苏巴拉曼(Robert Subbaraman)在最近的一份报告中所说的那样:“尽情享受派对,但要紧贴门户。”

虽然这对投资者来说是理性的,但它并不支持政策制定者对持续增长的兴趣。这就是为什么成功的资本账户管理必须注重促进稳定,控制风险,并使资本市场流动与经济增长和就业目标保持一致。1

在后危机时期,发达经济体的超低利率刺激了资本流入以当地货币计价的高收益新兴市场资产。与此同时,许多新兴市场公司以美元或欧元借款,在某些情况下,美元收入很少或没有,以配合以美元计价的还本付息。

经验表明,这是一种冒险的方法。只要利率仍然很低,它们(以及资产价格一般)的风险溢价意味着仍然低于系统中嵌入的实际演变风险的合理评估。对于看短期的投资者而言,这是一个值得享受的一方 - 从出口附近的位置。

对于许多新兴经济体而言,必须重新平衡增长模式,更加注重抵御能力,更积极地管理债务和资本流动及其对资产价格,汇率和增长的影响。否则,不可持续增长模式的危险将使该党突然停止,可能引发金融危机蔓延。随着不断升级的贸易紧张局势加剧了不确定性,紧张的投资者已经走向了大门。

tags:新兴经济体,中国经济

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